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，存在一定的运气成分
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一季度业绩超过预期：

2010年一季度公司实现收入11.47亿元，同比增长38.2%；实现净利润9,928万元(EPS0.19)元 ，同比增长23.4%
，发展超过我们的预期。

正面：

加大销售力度，主营收入实现快速增长
。一季度收入同比增长38% ，创2003年以来单季度同比增速最高水平
，收入环比增长51%。主要品种整体增速超过20%，其中六位地黄丸、感冒清热胶囊 、牛黄解毒片增长较快 。

盈利能力提升
。公司内部销售结构调整效果初显 ，一季度毛利率同比提升4.3pp至45.4%，较2009年全年提升2.7pp。

报告期内应收票项目有所增加
，存货下降1.34亿元，应付款项有所增加 ，经营现金流同比增加32%至2.8亿元
，经营质量保持了一贯的高品质 。

负面：

加大销售力度后，销售费用上升89%至2.6亿元 ，销售费用率同比上升6.1pp至22.8%
，导致营业利润率同比下降1.7pp
。

发展趋势：

公司品牌基础雄厚，同时具备丰富的产品资源 ，有42个品种进入基本药物目录
，将受益于医保覆盖增加带来的需求增长。品牌价值受制于体制弊端一直未能充分发挥，公司为此进行了长期渐进式改革 。一季度营销推动带来的向好变化体现了内在潜力 ，未来上升空间取决于体制方面的改革力度
，可作积极关注
。

盈利预测调整：

我们维持业绩预期，2010
、2011年每股经营性收益分别为0.65和0.78元。

估值与建议：

目前股价对应2010年和2011年动态市盈率41x、34x ，公司渠道和品种具备一定优势，营销改革带来积极变化
，维持“审慎推荐
” 。

报告标题：同仁堂(600085)一季度净利润超预期，关注集团资产整合2010-04-27 09:25:34

一季度净利润超预期：2010 年一季度公司收入11.47 亿元 ，同比增长38%
，净利润9928 万元，同比增长23% ，每股收益0.19 元
，超过我们0.17 元的预期
。净利润增长超预期有2 个原因：①2009 年第四季度公司控制发货，一季度公司采取有效促销措施 ，加大促销力度
，公司收入同比大幅增长38%；②公司综合毛利率同比提高。

综合毛利率提高，经营活动现金流非常好：公司综合毛利率同比提高4.3 个百分点 ，主要是公司高毛利率产品收入增长较快
，公司生产成本控制较好 。公司期间费用率同比提高5.9 个百分点，主要是公司加大了促销力度 ，增加了销售费用投入，导致销售费用同比增长89%。应收账款周转天数27 天
，存货周转天数247 天，周转均同比加快
。每股经营活动现金流0.54 元 ，远高于每股收益
，主要是存货较期初减少，应付账款较较期初增加 ，说明公司一季度经营质量非常好。

关注同仁堂资产整合：我们认为同仁堂集团层面整合是大势所趋
，同仁堂集团最好的资产健康药业，目前门店500-600 家 ，门店数量扩张很快
，未来单店规模稳步上升，2009 年收入规模超过30 亿元 ，净利润超过3 亿元 。

维持增持评级：我们维持公司2010-2012 年每股收益0.62 元 、0.71 元
、0.82元
，同比分别增长13%、14% 、15%，对应的预测市盈率分别为43 倍、37 倍
、32 倍
。公司坚持稳健经营 ，考虑到同仁堂集团资产整合，公司市值有扩大的空间
，我们维持“增持”评级。

xx股票分析报告 2000字，有摘要

江中药业股票分析报告

我国沪深股市发展至今已有上千只A股 ，经过十年的风风雨雨
，投资者已日渐成熟，从早期个股的普涨普跌发展到现在 ，已经彻底告别了齐涨齐跌时代 。从近两年的行情分析
，每次上扬行情中涨升的个股所占比例不过1/2左右，而走势超过大盘的个股更是稀少 ，很多人即使判断对了大势
，却由于选股的偏差，仍然无法获取盈利 ，可见选股对于投资者的重要
。

那么如何选择一只股票呢？需要考察哪些技术指标呢？

选股的基本策略是：价值发现
，选择高成长股，技术分析选股 ，立足于大盘指数的投资组合（指数基金）。基本分析选股，就是要进行

公司所处行业和发展周期分析
，公司竞争地位和经营管理情况分析，公司财务分析 ，公司未来发展前景和利润预测
，发现公司已存在或潜在的重大问题，结合市盈率指标选股  。

以江中药业为例 ，具体分析一下它的价值
。

一． 公司所处行业和发展周期

任何公司的发展水平和发展的速度与其所处行业密切相关。一般来说
，任何行 业都有其自身的产生、发展和衰落的生命周期，行业经历这四个阶段的时间长短不一

通常人们在选则个股时 ，要考虑到行业因素的影响
，尽量选择高成长行业的个 股，而避免选择夕阳行业的个股品牌 ，江中药业之后经历了11年的高速成长期
，目前已进入成熟期，它的股价 ，也在几年 中经历了十余倍的狂飚后稳定下来 。又如沪市中的大盘股新钢矾，虽然属于被认为 是夕阳行业的钢铁行业
，但是由于自身良好的经营和管理水平，98年实现了净利 润增长超过100％的骄人业绩 ，说明夕阳行业中照样可以出现朝阳企业
。以上事实 表明
，行业发展周期和公司自身的发展周期有时可能差别很大，投资者在选股时既 要考虑行业周期 ，又要具体问题具体分析。

在我国
，由于公司的一般规模较小，抗风险能力较弱 ，企业的短期经营思想比较浓厚
，要想获得长期持续稳定的发展难度较大 ，上市公司中往往昙花一现者较多 ，但江中药业公司规模较大

二． 公司竞争地位和经营管理情况分析

市场经济的规律是优胜劣汰
，无竞争优势的企业，注定要随着时间的推移逐渐萎缩及至消亡 ，只有确立了竞争优势，并且不断地通过技术更新 、开发新产品等各 种措施来保持这种优势
，公司才能长期存在，公司的股票才具有长期投资价值 。决定一家公司竞争地位的首要因素是公司的技术水平 ，其次是公司的管理水平
，另外 市场开拓能力和市场占有率
、规模效益和项目储备及新产品开发能力也是决定公司 竞争能力的重要方面。对公司的竞争地位进行分析，可以使我们对公司的未来发展 情况有一个感性的认识
。除此之外 ，我们还要对公司的经营管理情况进行分析
，主 要从以下几个方面入手：管理人员素质和能力、企业经营效率 、内部管理制度
、人才的合理使用等。 通过对公司竞争地位和经营管理情况的分析，我们可以对公司基本素质有比较深入的了解 ，这一切对投资者的投资决策很有帮助 。

三． 公司财务分析

如果说
，对公司的竞争地位和经营管理情况进行的分析，主要是定性分析 ，那 么对公司财务报表进行的财务分析则是对公司情况的定量分析
。

四． 公司未来发展前景和利润预测

投资者可以综合分析公司各方面情况
，对公司的未来发展前景作一基本估计，分析方法主要从上面介绍的几方面加以考虑。另外还可通过对公司的产品产量、成本 、利润率
、各项费用等各因素的分析 ，预测公司下一期或几期的利润，以便为公司的内在价值作一定量估计 。这项工作由于专业性较强
，一般由专业分析师进行，普通投资者虽然对利润预测难度较大 ，仍然可以根据自己掌握的信息作一大概的估 计
，对于选股的投资决策不无裨益
。

五．发现公司已存在或潜在的重大问题

在选股时，除对公司其它各方面情况进行详细分析外 ，我们还必须通过对公司 年报、中报以及其它各类披露信息的分析
，发现公司存在的或潜在的重大问题，及时调整投资策略 ，回避风险。由于各家公司所处行业 、发展周期
、经营环境、地域等各不相同
，存在的问题也会各不相同，我们必须针对每家的情况作具体的分析 ，没有一个固定的分析模式
，但是一般发生的重大问题容易出现在以下几方面：

1． 公司生产经营存在极大问题，甚至难以持续经营

公司生产经营发生极大问题 ，持续经营都难以维持，甚至资不抵债
，濒临破产和倒闭的边缘 。

2． 公司发生重大诉讼案件

由于债务或担保连带责任等，公司发生重大诉讼案件 ，涉及金额巨大
，一旦债务成立并限期偿还，将严重影响公司利润 、对生产经营将产生重大影响 ，对公司信 誉也可能受到很大损害
。更为严重的公司还可能面临破产危险。

3．投资项目失败 
，公司遭受重大损失

公司运用募股资金或债务资金，进行项目投资 ，由于事先估计不足、或投资环境发生重大变化
、或产品销路发生变化、或技术上难以实现等各种原因
，使得投资 项目失败，公司遭受重大损失 ，对公司未来的盈利预测发生重大改变 。

4．从财务指标中发现重大问题

从一些财务指标中可以发现公司存在的重大问题
。(1) 应收帐款绝对值和增幅巨大
，应收帐款周转率过低，说明公司在帐款回收上可能出现了较大问题；(2) 存货巨额增加 、存货周转率下降 ，很可能公司产品销售发生问题，产品积压
，这时最 好再进一步分析是原材料增加还是产成品大幅增加；(3) 关联交易数额巨大，或者上市公司的母公司占用上市公司巨额资金 ，或者上市公司的销售额大部分来源于母公司
，利润可能存在虚假，但是对待关联交易需认真分析 ，也许一切交易都是正常合法的；(4) 利润虚假
，对此问题一般投资者很难发现，但是可以发现一些蛛丝马迹 ，例如净利润主要来源于非主营利润
，或公司的经营环境未发生重大改变，某年的净利润却突然大幅增长等 ，随着我国证券法的实施及监管措施的俞加完善
，这一困扰投资者的问题有望呈逐渐好转趋势。

六．结合市盈率指标选股

运用基本分析方法，我们可以通过每股盈利
、市盈率等指标 ，并综合考虑公司所在板块、股本大小 、公司发展前景等因素，确定公司的合理价格
，如果价格被低 估，则可作为备选股票 ，择机买入 。 在此方法中
，市盈率是最重要的参考指标，究竟市盈率处在什么位置比较合 理 ，并没有一个绝对的标准
，各个国家和地区的平均市盈率差距也很大，欧美国家 股市平均市盈率经常保持在20倍左右 ，日本则在很长一段时间内高居60倍以上吗
、近几年来
，我国沪深股市的平均市盈率水平在30－50倍的范围内波动，一般来 说 ，30倍左右是低风险区
，50倍左右是高风险区，从投资价值的角度分析 ，假如我们把一年期的银行存款利率作为无风险收益 率，那么在股市中高于这一收益率的收益水平就是我们可以接受的
，例如我们以目 前的一年期银行存款利率3.78% 所对应的市盈率26.5倍，作为判断股票投资价值的标准 ，低于这一市盈率水平的股票
，就可以认为价值被低估、具备了投资价值。然而如果仅从这一角度去考虑问题，我们必然要犯错误 ，因为市盈率受一些因素的 影响巨大
。首先
，市盈率水平与公司所处行业密切相关。此外，公司高成长与否 ，对市盈率有重大影响 。俗话说
，买股票就是买公司的未来，一个对未来有良好预期的个股 ，其股价自然就高
。公司未来前景越好
，成长性越高，市盈率水平就越高。那么如何衡量这一因素呢 ，我们在此引入动态市盈率的概念，从市盈率的公式可以看出
，市盈率是股价与每股收益的比值，每股收益的变化 ，使市盈率向相反方向变化
，由每股收益的不同，我们可以计算出3种市盈

率 ，即市盈率Ⅰ
，市盈率Ⅱ，市盈率Ⅲ 。

市盈率Ⅰ＝考察期股价 / 上年度每股收益

市盈率Ⅱ＝考察期股价 / 中期每股收益 ×2

市盈率Ⅲ＝考察期股价 / 预期本年每股收益

市盈率Ⅰ是基于假设企业考察期每股收益与上年每股收益相同 ，而上年每股收益实际上不能真实地反映企业当前的实际经营情况和获利能力
，因此该市盈率不能真实地反映实际市盈率水平，其作用也就大打折扣
。 3种市盈率虽然各有不足 ，毕竟是投资的重要依据
，我们将3种市盈率结合起来考虑问题就会更加全面。从以上分析可以看出，市盈率受多种因素影响 ，因此要辩证地看待市盈率，而且应该把市盈率和成长性结合起来考虑 。在成长性类似的企业中
，应选择市盈率低 的股票，若一个企业成长性良好 ，即使市盈率高些也还是可以介入
。

证券行业分析的证券行业分析报告

大洋电机：传统业务企稳回升 电动汽车优势明显

。“北汽大洋 ”模式推广有效
，新能源汽车业务多点推进 。

电机+电控是公司在新能源汽车领域的优势产品
。下游乘用车整车企业方面北汽 、福田
、长安与公司合作较多，在客车整车企业方面公司与深圳五洲龙、宇通和大连客车合作较多。目前公司在新能源汽车电机+电控市场占比约 30% 。公司与北汽合资成立北汽大洋 ，公司注册地在北京
，能够有效地规避地区壁垒，且能够与整车企业形成紧密的合作关系。目前在北京延庆区投放的迷笛电动出租车 、北京市内北汽的工作车和警用车
、环卫车和电动大巴上均有公司产品的使用
。

在北汽大洋模式成功的基础上 ，公司收购芜湖杰诺瑞
，在芜湖周边地区布下了一颗重要的“棋子
”。通过杰诺瑞能够有效地对周边奇瑞、江淮和安凯起到辐射作用， 同时充分利用杰诺瑞和奇瑞(参股杰诺瑞)的平台 ，进一步拓展新的市场 。未来杰诺瑞还将在柳州成立一家合资工资
，为通用五菱提供配套
。通过与整车企业成立合资公司的模式，在新能源汽车方面将公司和整车企业紧密的捆绑在一起 ，未来一旦新能源汽车市场开启，上述企业将为公司电机+电控产品带来巨大的市场需求。

2 。介入永磁材料 、IGBT业务
，电机+电控上游齐拓展
。

公司通过收购宁波科星正式进入永磁材料生产业务。宁波科星目前主要产品为钐钴和钕铁硼，目前宁波科星钐钴产能约为 480 吨/年 ，钕铁硼产能约为 100 吨/年 。公司正在加速扩产
，对钕铁硼产能计划扩充至 180-200吨/年
。虽然目前宁波科星的产品主要仍是外售，但未来新能源汽车市场开启后 ，永磁材料作为新能源汽车重要的组成部分
，必将成为厂家争相抢夺的资源，公司此举提前锁定了未来永磁材料的来源 ，能够有效地起到保障原材料和降低成本的作用。

IGBT 是新能源汽车控制器中必备的重要元件
，目前公司用 IGBT 多从英飞凌和日本三菱采购 。2011 年公司增发进行 IGBT 和 IPM 模块封装建设项目，与中科院电工所合作进行 ，未来 IGBT 投产后能够使采购成本下降30-50%
。永磁材料和 IGBT 模块作为新能源汽车电机+电控系统中成本占比最高的两个组成部分
，公司成功切入上述两个领域，将有助于公司未来降低成本 ，为攫取更多的市场份额奠定基础。

3 。《规划》首提平均油耗目标，BSG市场开启还需政策配合。

在日前公布的《节能与新能源汽车发展规划》里对车企平均燃料耗水平提出了明确的目标
。《规划》要求
，2015年下降至6.9L/百公里， 2020年下降至5L/百公里。 2010年我国汽车企业平均燃料消耗水平为7.8L/百公里 ，意味着“十二五”期间平均燃料消耗水平需要下降13% 。BSG作为较为初级的节能产品
，技术非常成熟，节油率能够达到5-8% ，如果行驶过程中需要频繁起停那么节油率有可能高达10-15%
。是目前国内车企降低平均燃料消耗水平的有效手段之一。

目前主流国内主流BSG技术是采用博世的启停电机系统配套江森自控的免维护铅酸蓄电池
，该套售价在3000-4000元/套的水平 。公司2011年增发投向BSG产品生产，未来将具备100万套BSG的生产能力 ，量产后产品价格明显低于进口产品
。虽然BSG技术在节油方面具有性价比高、技术成熟
、实施简单等等优点
，但是由于其相比HEV、PHEV 、EV等技术普遍被业界认为是已经落后的技术，不愿意在BSG方面投入精力 ，极大地制约了BSG技术的应用。如果未来政策明确规定将BSG作为车辆标配
，将为BSG带来广阔的市场 。

4
。自建实验平台，加快海外市场拓展力度。

风机负载类电机是公司目前绝对主营业务 ，2011年该项业务在公司中收入中占比77.55% 。公司风机负载类电机主要用于空调产品，而且其中绝大多数产品均销往国际市场
。由于国内市场竞争激烈
，产品毛利率较低，公司主动减少在国内市场方面的投入 ，大力拓展高毛利率的海外市场。美国市场是公司空调电机产品的主力市场
，目前Goodman和开立都是公司的下游客户，新客户方面特灵今年有望成为公司的新客户 。

在海外客户认证的过程中 ，公司需要将产品运送至客户处进行产品试验
，产品运输过程占用了认证过程中的大部分时间。目前公司在本部完成了多套配套实验室的建设，海外客户在公司的实验室即可完成产品相关认证试验 ，从而大大加快了新产品研发和认证的进度
。

5。高价库存影响公司一季报业绩
，后续情况将明显好转 。

2012年一季报公司业绩下滑较多，主要是由于去年公司为了保证生产 ，对原材料进行提前采购
，导致公司原材料库存价格偏高
。另外，去年年底公司一线员工流动较为频繁 ，部分产品未能及时交货，造成了产品积压。公司一季度业绩较差主要即在消化这部分高价库存
，目前已基本消化完毕 。

盈利预测与投资建议

总体来看，公司作为国内电机龙头企业之一 ，依托自身优势积极推进公司在节能与新能源汽车方面的发展
。通过“北汽大洋 ”合作模式
，以及上游产业链拓展，公司有望具备技术+渠道+成本的三重优势 ，在新能源汽车行业大发展启动初期
，依托上述三重优势，公司有望迅速开拓电机
、电控市场 ，具备业绩爆发力。年初受高价库存影响
，公司业绩下滑较多，待高价库存消化完毕 ，公司发展将重回正常轨道 。我们预计公司 2012年-2014 年 EPS 分别为 0.37 元、0.51 元 、0.67 元
，对应 PE 27.24 倍
、19.71 倍、15.17 倍，考虑到公司随着高价库存消化完毕 ，公司下半年业绩回归正常将是大概率事件，而且公司在新能源汽车方面均具备较高的爆发潜力
，首次给予推荐评级，建议投资者积极关注国内新能源汽车市场启动 ，BSG 产品推广加快
，公司传统产品下游客户开拓等有望对公司业务产生积极影响的因素
。

投资风险

1 、原材料价格大幅波动；2
、海外市场拓展进度低于预期；3、国内新能源汽车市场启动缓慢。

第一章 行业运行情况

一 、证券市场运行状况

（一）股票市场：受多因素影响股指震荡下行，境内外融资遭寒流

（二）债券市场：利率债收益易下难上 ，信用产品走势分化

（三）期货市场：外部环境和内部因素共同作用
，市场量继续下滑

二
、证券市场企业运行状况 25

（一）上市公司：整体运行状况一般，筹资水平继续下降

（二）基金公司：基金普遍趋于谨慎 ，蓝筹股获一致看好

第二章 政策解读

一、期货市场法制建设进一步完善
，产品创新取得新进展

二 、修订股票市场交易结算规则，明确上市公司并购重组标准

三、中国人民银行出台《境外直接投资人民币结算试点管理办法》

四
、深交所修改规则 ，中小板竞价范围提高至10%

五、证监会发布《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引（征求意见稿）》

六 、发改委发布《循环经济发展规划编制指南》

七
、一号文件62年首治水
，10年将投4万亿元

八、证监会批准铅期货交易

九 、深交所与北京海淀区缔结战略合作

十
、国资委将直接持有上市央企股权

十一、《期货公司期货投资咨询业务试行办法》

十二 、《期货公司分类监管规定》

十三
、《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》

十四、《证券公司直接投资业务监管指引》

十五 、《金融企业绩效评价办法》

十六
、《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见（修订稿）》

十七、《基金行业人员离任审计及审查报告内容准则》

十八 、《信托公司参与股指期货交易业务指引》

十九、关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定

二十
、《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》

二十一、《关于开展期货市场账户规范工作的决定》

二十二 、《创业板上市公司申请非公开发行公司债券》

二十三
、《中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会工作规程（2011年修订）（征求意见稿）》

二十四、《转融通业务监督管理试行办法》

二十五 、《关于修改<期货市场客户开户管理规定>的决定（征求意见稿）》

二十六
、《关于修改〈上市公司收购管理办法〉第六十二条及第六十三条的决定（征求意见稿）》

第三章 热点研究

一、个人以股权参与定向增发应缴个税

二 、港交所敲定人民币IPO招股方案，两种模式并行

三
、非外资B股公司外籍个人股东红利税收优惠终止

四、证监会保荐信用监管系统上线运行

五 、西南证券吸收合并国都证券

六
、中期协下发《通知》严禁期货公司参与配资业务

七、证监会首批三家期货公司参与境外经纪业务试点筹备

八 、中交股份创新方式回归

九、银监会
、证监会、保监会三大金融监管部门换帅

十 、证监会：完善分红政策 ，提升股东回报

十一
、创业板拟新增两退市条件设退市整理板

十二、史上最严保代罚单：证监会撤销胜景山河两保代资格

十三 、重庆啤酒七跌停，大成基金公开解释重仓原因

第四章 上市公司

一
、中信证券股份有限公司

（一）经营情况

（二）公司重大事项

二、海通证券股份有限公司

（一）经营情况

（二）公司重大事项

三 、华泰证券股份有限公司

（一）经营情况

（二）公司重大事项

四
、广发证券股份有限公司

（一）经营情况

（二）公司重大事项

五、招商证券股份有限公司

（一）经营情况

（二）公司重大事项

六 、光大证券股份有限公司

（一）经营情况

（二）公司重大事项

七
、长江证券股份有限公司

（一）经营情况

（二）公司重大事项

八、兴业证券股份有限公司

（一）经营情况

（二）公司重大事项

九 、方正证券股份有限公司

（一）经营情况

（二）公司重大事项

十、宏源证券股份有限公司

（一）经营情况

（二）公司重大事项

第五章 关键指标

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